（报告出品方/作者：华安证券，尹沿技）

1 消费建材优质赛道，新材料注入新成长1.1 防水材料：贯穿建筑工程施工周期的重要功能材料

防水材料是建筑功能材料的重要组成部分，在建筑施工中，防水材料在建筑物 的表面形成整体防水层，以达到防水或增强抗渗漏的能力，因此，其质量和应用效 果直接关系到建筑工程的结构效果和使用寿命。防水材料的应用领域十分广泛，包 括房屋建筑的屋面、地下、外墙和室内；高速公路和高速铁路的桥梁、隧道；城市 道路桥梁、地下管廊和地下空间等市政工程；地下铁道等交通工程；引水渠、水库、 坝体、水利发电站及水处理等水利工程等。

随着对建筑工程质量要求的不断提高，建筑防水日益受到建筑界的高度重视。 从世界建筑防水的发展历程来看，在防水历史的早期阶段，人们普遍采用的是刚性 防水方式。刚性防水通常需在混凝土中掺入膨胀剂、减水剂、防水剂等混凝土外加 剂从而达到防水目的。但由于刚性防水层易受结构层制约，引起防水层开裂而导致 渗漏，建筑防水方式逐渐过度到柔性防水和刚柔并用复合防水方式。从建筑形态上 看，世界范围内的防水材料发生了根本性的变化和提高，改性沥青防水材料逐步成 为主流产品，并且随着化学工业的进步和建筑风格的多样化，新型改性沥青防水材 料、TPO 防水卷材等合成高分子防水材料对传统防水材料的替代已成为建筑防水 材料的发展趋势。

防水材料在建筑工程的开工和竣工端均有所应用，防水卷材应用于建筑施工周 期前端，防水涂料于工程即将竣工验收使用。从整体上来看，其需求增速与建筑新 开工面积增速具备较高的相关性。以东方雨虹为例，公司营业总收入增速与新开工 面积增速的变动情况具备较高的一致性；而分业务类型来看，公司防水卷材业务与 新开工增速具备较强的相关性；防水涂料需求增速则与竣工面积增速的相关性更强。

2021 年，防水行业承压前行，实现逆势增长。根据中国建筑防水协会的统计， 2021 年，全国规模以上（主营业务收入 2000 万元以上）防水企业实现营收合计为 1261.59 亿元，同比增长 13.20%；实现利润总额 75.64 亿元，同比增长 2.04%。在 2021 年，部分房企风险暴露、资金紧张、房地产基本面持续下行的情况之下，防 水行业仍实现了营收和利润总额的正增长，彰显了防水行业的韧性。

根据中国建筑防水协会于 2021 年 12 月举办的 2021 建筑防水行业年会上发布 的数据，预计 2021 年全国防水材料产量合计约为 40.92 亿平方米（因统计口径调 整，2021 年数据与上表数据存在差异；根据新的统计口径，2020 年建筑防水材料 产量为 37.75 亿平方米），同比增长 8.41%。分产品类型来看，防水卷材占比约为 69.57%（SBS/APP 改性沥青防水卷材占比为 37.09%、合成高分子防水卷材为 9.92%、自粘防水卷材为 22.56%），防水涂料占比约为 25%，其他新型防水材料占 比约为 4.04%，玻纤胎沥青瓦等其他防水材料占比合计约为 0.45%。

具体来看，防水卷材主要可以分为改性沥青、合成高分子和自粘三种类型。观 察 2021 年数据，其中，SBS/APP 改性沥青防水卷材占比较高，为 51.6%；自粘防 水卷材占比为 32.4%，合成高分子防水卷材占比为 16.0%。从趋势上来看，合成高 分子防水卷材作为新型的防水材料因环保、性能更佳，适用范围较广等优势，其占 比逐渐提高。防水涂料以聚合物水泥、聚氨酯和沥青基为主要类型，其中，聚合物 水泥防水涂料占比为 47.8%，聚氨酯防水涂料占比为 29.6%，沥青基占比为 19.1%。

价格方面，根据北京市住建委公布的 2022 年 2 月主要防水材料市场价格，我 们可以发现，不同类型的防水材料价格差异较大，高分子防水卷材价格明显高于改 性沥青防水卷材，其中，TPO 防水卷材（属于合成高分子防水卷材）的均价最高， 约为改性沥青防水卷材价格的 2 倍。随着合成高分子卷材的应用增加，防水行业的 市场空间将有望扩容。

1.2 热熔施工受限制，高分子防水卷材有望成为市场主流

“双碳”背景下，合成高分子防水卷材等新型防水材料迎来发展机遇。新型改 性沥青防水材料、TPO 防水卷材等高分子防水材料对传统防水材料的替代已成为建 筑防水材料行业的发展趋势。EPDM、PVC、TPO 等防水材料，耐久性高、安全环 保无污染，是未来防水材料发展的主流。在工信部发布的《建材工业鼓励推广应用 的技术和产品目录》中，高分子防水卷材列为鼓励推广的建材产品。

沥青类防水卷材热熔工艺限制不得用于地下密闭空间、通风不畅空间、易燃材 料附近的防水工程。2021 年 12 月 30 日，住建部发布了《房屋建筑和市政基础设 施工程淘汰危及安全生产施工工艺、设备和材料目录（第一批）》，将沥青类防水卷 材热熔工艺列为限制类施工工艺。可替代的材料有高分子增强复合防水卷材、自粘 类改性沥青防水卷材、高密度聚乙烯自粘胶膜防水卷材等。

《目录》鼓励新建、改建、扩建的房屋建筑和市政工程使用高分子卷材，将有 望使高分子卷材市场明显扩容，防水材料产品结构整体高端化。而有较多高分子卷 材产能布局的龙头企业（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）将率先受益。

1.3 乘 BIPV 发展东风，光伏屋面防水有望成为新一增长极

随着防水新材料、新工艺的不断增加，以及建筑防水材料应用技术的不断提高， 建筑防水材料应用领域已由房屋建筑领域为主逐步扩大到轨道交通、水利设施等基 础设施工程；建筑防水部位也从传统的屋面和地下为主逐步延伸到室内、外墙等部 位。应用领域的扩大进一步增强了新型建筑防水材料的市场需求，促进了行业近年 来的稳定和快速发展。同时，防水材料工艺的进步以及市场对于建筑物绿色环保的 需求为防水材料进入绿色建筑、光伏建筑产业结合提供了有力的条件。

2022年 1月初，工信部、住建部等五部门联合印发《智能光伏产业创新发展行 动计划（2021-2025 年）》，提出“在有条件的城镇和农村地区，统筹推进居民屋面 智能光伏系统，鼓励新建政府投资公益性建筑推广太阳能屋顶系统”。《“十四五” 建筑节能与绿色建筑发展规划》中指出，到 2025 年，全国新增建筑太阳能光伏装 机容量 5000 kW 以上。

在政策暖风频吹之下，BIPV（光伏建筑一体化）的建设正步入快速发展期。对 于防水行业而言，虽然建筑光伏屋面中防水的建设成本占比较小，但屋面的防水工 程质量关乎整个光伏系统的使用寿命。就我国而言，经济相对发达的中东部地区是 分布式光伏发电以及 BIPV 产品的主要市场，而这些地区也正是我国气候环境较为 复杂的地区，由于降水量高、强降雨天气多发等原因，其对屋面防水性能要求较高。

《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》中要求“建筑太阳能光伏系统应 与建筑本体牢固连接，保证不漏水不渗水”。根据深圳防水协会的相关内容显示， 目前市售 BIPV 产品很多都采取拼接或者简单的搭接加自攻螺钉点式固定的方式安 装，节点多、可靠性差，没有专门的锁边结构，防水性能无法保证，漏水风险高。 因此，专业、高质量的防水系统应用于光伏屋面至关重要。

目前，东方雨虹、凯伦股份、北新防水等防水头部企业已推出整套光伏屋面搭 配防水卷材的防水解决方案并得以应用。例如，东方雨虹 2021 年与多家光伏企业 签署战略合作协议，推动实现 TPO 光伏一体化、既有建筑光伏防水改造、修缮领域的市场拓展等。（报告来源：未来智库）

2 增量市场有韧性，建筑修缮空间广阔2.1 增量市场：地产端筑底企稳，基建端需求有望显著增长

2022 年 2 月，在国新办召开的新闻发布会中住建部表示，2022 年将筹集保障 性住房 240 万套，相比 2021 年 40 个主要城市筹建的保障性住房 94.2 万套的规模 显著增加。我们认为，保障性住房建设将成为“稳地产”的重要方式，2022 年房 地产基本面有望实现筑底企稳，地产端的防水需求亦将随之筑底企稳。

“稳增长”基调持续明确，基建是托底经济的重要抓手。以市政工程为代表的 基础设施建设提速，为防水在基建端的需求起到强力支撑。自 2021 年 12 月政治局 会议提出“适度超前开展基础设施投资”，各地纷纷积极响应，当前资金和重大项 目储备充裕，叠加开工旺季到来，短期内基础设施建设有望再提速。2022 年国家 重点支持的市政工程项目建设，如海绵城市、城市立体交通网、地下综合管廊等市 政工程，其防水单耗均较高，预计 2022 年地下综合管廊等市政工程基础设施建设 的规模增加将显著提振基建端的防水需求。

随着城镇化的推进，我国城市规划对于地下管廊的建设越来越重视。地下综合 管廊系统不仅解决城市交通拥堵问题，还极大方便了电力、通信、燃气、供排水等 市政设施的维护和检修。此外，该系统还具有一定的防震减灾作用。根据《城市建 设统计年鉴》，2020年全国城市地下综合管廊投资约为 453.37亿元，已建成的底下 综合管廊长度为 6151 km。

2022 年，在“稳增长”不断强化下，地下综合管廊建设有望迎来快速增长。 而根据《湖北省城市地下综合管廊工程消耗量定额及全费用基价表（2018）》中对 城市地下综合管廊防水工程的计价标准来看，防水工程的单方造价约为 50-100 元/ 平方米，高于一般建筑工程中的防水造价。

城市轨道交通建设提速，增加防水的市场需求。截至 2021 年末，全国城市轨 道交通运营总里程为 9192.62 公里，同比增长 15.34%，2012-2021 年末，年均复 合增长率为 18.05%。在新型城镇化的背景之下，城市轨道交通建设驶入快车道， 城轨交通运营线路总长度持续快速增长。

《工程规范》预期落地，防水行业市场空间扩容。2019 年 8 月，住建部发布 40 项建设工程规范的征求意见稿，其中，对建筑和市政工程以及住宅防水工程的设 计年限做出了明确的提升规定。并且《规范》要求防水材料应满足设计工作年限的 要求，对于地下有结构自防水体系的，结构自防水应满足相应的防水设计工作年限， 与其配套的外设防水层应选用耐久性适宜的材料。对于屋面、外墙、室内等部位的 防水材料耐久性单层使用的不应低于防水设计工作年限，通过多道使用的防水层应选用耐久性适宜的材料。

《规范》落地对防水行业的影响一方面在于设计年限的提高将直接增加防水材 料的用量（增加防水卷材的层数才能达到工作年限要求）；另一方面，《规范》中对 防水材料的性能做了一系列的要求。因此，我们 认为《规范》预期落地带来的防水增量市场，将会由防水产品品质领先的头部企业 所占据，以往靠“偷工减料”获取利润的中小防水企业将更难以生存。

防水行业的增量市场空间测算

根据《北京市建设工程计价依据——预算消耗量标准（费用项目市场化计价案 例指引）》（2022 年 2 月版），《指引》中以总建筑面积为 21.49 万平方米的某建筑住 宅工程为例，其防水工程消耗量合计为 22 万平方米，与住宅的建筑面积接近。此 外，根据卓宝科技防水网站公布的公司获“鲁班”奖、“金禹”奖的多个包括科研、 文体中心、商业中心、工厂厂房、办公楼、医院、机场航站楼等多种类型建筑的防 水工程案例显示，主要类型的民用和公共建筑的防水面积占总建筑面积的比重在 40%-80%之间，考虑到上述工程建设中防水施工的工程消耗量以及部分建筑的防 水质量要求高于一般住宅的情况，我们认为以建筑面积作为防水工程的消耗量具备 合理性。

假设：

1）2022-2025 年防水工程单价每年提升 1 元/m2；

2）2022-2025 年，住宅、商业及服务用房竣工面积增速为 0.5%；文化体育娱 乐用房竣工面积增速为 2%；厂房仓库竣工面积增速分别为 5%、4%、3%、2%；

3）防水的增量市场中基建占比约为 20%，房地产端约为 80%；则将房地产端 的防水增量市场空间乘以 1.25 估算可得防水行业的增量市场空间总和。

据此我们估算防水行业 2022-2025 年的增量市场空间约为 1415 /1475 /1534 /1592 亿元。

2.2 存量市场：“后建筑”时代到来，防水大有可为

随着存量建筑进入翻新维护高峰，存量住房翻修有望成为未来防水市场需求的 重要驱动力。根据发达国家经验，存量建筑的修缮、翻新已成为防水行业的主要需 求来源。以美国为例，2017 年美国公用建筑的防水需求中应用于建筑修缮、翻新 的比例约为 75%；房屋住宅建筑中翻新用防水占住宅防水总需求的 82%。

从城市发展的角度而言，我国正逐步进入城市更新的重要时期，大规模的增量 建设转为存量提质改造和增量结构调整并重。自国家部署实施城市更新行动决策以 来，各地陆续出台了城市更新相关的政策法规，完善制度机制，加速推进老厂区、 街区、老旧小区改造、居住社区建设、既有建筑改造、城市基础设施和公共服务设 施更新改造等城市更新项目的落地。据住建部的不完全统计，截至 2021 年底，全 国 411 个城市共实施 2.3 万个城市更新项目，总投资达 5.3 万亿元。

城镇老旧小区改造是重大民生工程和发展工程。根据国家定调，2020 年起， “旧改”接棒“棚改”，在资金上也得到支持。国务院办公厅于 2020 年 7 月印发 《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，要求将符合条件的城镇老旧 小区改造项目纳入地方政府专项债券支持范围。

根据国家规划，到“十四五”末，力争基本完成 2000 年底前建成的城镇老旧 小区的改造任务。根据住建部的初步统计，此轮旧改范围涉及 21.9万个老旧小区老 旧小区，改造总面积约 40 亿平米。2021 年开工 5.56 万个，2019-2021 年底，老旧 小区改造已累计开工 11.2 万个。

假设老旧小区改造的防水工程只涉及多层住宅屋面板更换工程，且老旧小区住宅均为 6 层住宅，则粗略测算需要进行屋面板更换的面积约为 6.67 亿平方米。我们 以北京市住建委发布的《北京市老旧小区综合改造技术经济指标（2017）》为标准， 并根据定期发布的《北京市老旧小区综合改造工程造价指数》对老旧小区改造中的 防水工程单方造价进行了调整，据此我们测算“十四五”期间，老旧小区改造可拉 动的防水需求将超过 3000 亿元。并且此需求空间只考虑了基本的旧改防水工程， 如果考虑到全部旧改项目，则对防水的需求拉动力度会更大。

考虑到部分当年开工的老旧小区改造工程要到第二年才会进入防水工程的改造。 据此，我们估算 2022-2025 年老旧小区的改造数量分别为 4 /3 /2.5 /2.5 万个，所涉 及的屋面板改造面积分别为 1.22 /0.91 /0.75 /0.75 亿平方米。另外，由于原材料价 格的趋势性上涨以及人工成本的提高，2022-2025 年屋面板更换工程中的防水单方 造价随之上涨，假设分别为 465 /470 /475 /480 元/平方米；由此，我们可以测算得 到 2022-2025 年老旧小区改造拉动的防水需求分别为 566 /429 /359 /362 亿元。

实际上，老旧小区改造所涉及的防水需求，只是防水存量市场中的一小部分。广泛的民用建筑、公共建筑以及工业厂房、仓储等建筑亟待更新改造。并且，随着 防水改造、建筑修缮技术的逐渐优化，防水改造的范围也趋于多元化，屋顶、外墙、 地面、电梯井、地下室等均是防水改造的主要作业面。若以房屋竣工面积作为防水 存量市场的主要衡量指标，以约 10 年的防水更新周期来看，2012 年及以前的竣工 房屋已经进入翻新周期，累计的存量市场约 80 亿平方米，且每年将新增近 10 亿平 方米的防水修缮需求。

根据中国建筑防水协会的统计，防水工程占建安工程总造价的比例约为 2%- 3%，若以 2%来估算，则新做防水的客单价约为 40-70 元/平方米。而根据市场数 据，目前防水维修的客单价约为 100元/平方米，普遍高于新做防水。我们认为主要 原因是防水工程改造中的施工难度加大（需要进行去除原有防水层等工序），且更 新改造多涉及到防水产品的升级，并且包含配套的施工服务，因此也会有明显溢价。 对防水企业来讲，修缮业务拥有更高的毛利率。若按照新做防水客单价平均 50 元/ 平方米计算，防水维修客单价平均 70 元/平方米计算，当未来增量市场全部转化为 存量市场时，仅从单价来看市场空间也将提升40%左右。防水维修、更新的量价齐 升将为防水行业带来巨大的市场空间。

防水行业的市场空间测算

假设：

1）根据工程造价相关知识与中国建筑防水行业协会的统计数据，我们以房地 产投资总额中建筑安装工程费用占比为 40%，其中，防水工程造价占比以 2.4%计； 基础设施建设投资总额中建筑安装工程费用占比为 50%，其中，防水工程造价占比 以 0.5%计来估算防水行业的市场空间；

2）“房住不炒”基调延续，预计房地产行业增速将维持较低水平，2022-2025 年的房地产投资增速保持为 2%不变；“稳增长”背景下，基建投资增速有望获得明 显增长，我们假设 2022-2025 年的基建投资增速分别为 6% /4% /2% /2%；

根据以上假设，我们测算得出 2022-2025 年的防水行业市场空间分别为 2003 /2053 /2094 /2136 亿元，分别同比增长 3.0% /2.5% /2.0% /2.0%，保持温和增长。（报告来源：未来智库）

3 整合与出清加速，防水头部企业有望持续受益3.1 集中度提升依然为防水行业发展的主要逻辑

长期以来，国内防水行业集中度较低、市场较为分散，“大行业、小企业”是 行业的标签。我们认为造成防水行业市场格局分散的原因主要基于以下几点：一是 行业生产进入门槛低，固定资产投入额较小。二是防水产品属于隐蔽工程，业主不 容易发现或要鉴别品质需要较长时间，同时，不规范产品的成本明显低于正规产品， 开发商或装修公司基于成本考量，使得低端和不规范产品盛行。三是市场准入和监 管不严。而随着建筑工程质量标准和工程招投标监管的趋严，防水产品提标、非标 产品逐渐退出市场将是大势所趋。

2020 年，防水行业 CR5 约为 30%，其中，东方雨虹占 20%。根据中国建筑防 水协会的统计，2021 年规模以上防水企业的数量为 839 家，相比 2020 年增加 116 家。我们认为未来以规模以下企业为代表的行业落后产能会加速出清，规模以上企 业将抢占市场份额，其营收占比预计不断提升，呈现强者恒强的发展格局。以防水 行业主要上市公司的营业收入（北新建材、三棵树为防水业务）与规模以上防水企 业主营业务收入之比来看，2020 年，防水行业 CR3（东方雨虹、科顺股份、凯伦 股份）为27.58%，同比提高3.37 pct；加上北新建材与三棵树防水，防水行业CR5 为 31.45%，同比提高 6.63 pct。

当前，防水行业已逐步进入增量转存量时期。在此阶段，企业高质量的增长将 更为关键，在盈利质量和经营效率上具备优势的企业将能够穿越周期，更好地面对 未来的存量市场博弈。此时在业绩增长的同时实现报表改善的企业，或说明其战略 领先竞争对手，具有显著的护城河。

另一方面，2021 年部分房企风险暴露，资金链紧张，地产端的需求疲软，叠 加原材料价格的高位运行，防水行业利润持续承压，中小防水企业退出进程有望加 速。并且部分地产企业的出清可能对与其绑定的建材供应商造成严重打击。重视客 户质量、重视回款、重视渠道广度的消费建材企业方能在新阶段保持稳健增长。

3.2 新进入者加速防水行业整合，头部企业或开启竞合新时代

防水行业的快速发展受到资本关注，行业跨界兼并重组频繁，2019 年，三棵 树、北新建材相继大举进入防水市场。北新建材收购了四川蜀羊、盘锦禹王和金拇 指各 70%股权，三棵树收购了广州大禹 70%股权。2021 年，北新建材进一步对旗 下防水企业进行整合，收购了四川蜀羊、盘锦禹王剩余的 30%股权。北新建材、三 棵树等跨界龙头对防水行业的竞争格局产生了不可忽视的影响。我们认为，实力强 劲的新进入者将加速防水行业的整合进程，整体来看其影响利大于弊。

从布局来看，我们认为中短期内防水企业仍在跑马圈地，主要龙头的区域重合 度低，直接竞争情况较少。挤占中小企业份额的空间仍然很大，龙头之间的竞争程 度并不是行业发展的主要矛盾。

与此同时，即使在市场份额提升至一定阶段后，龙头企业之间直接竞争加剧， 我们认为发生价格战或资金战的可能性也较小，主要基于防水行业自身的特点：

1）防水工程（材料+施工）在工程总预算中占比一般不超过 3%，下游客户对 防水的质量敏感性大于其价格敏感性。且随着行业质量标准持续提升，对于大型客 户来说，价格因素的决定性将越来越弱；

2）履约保证金模式正在逐步减少，一方面是由于政策规定，另一方面是保证 金对头部地产商改善现金流作用较为有限，对施工方来说并不是双赢模式。因此， 新进入者也很难单纯凭借资金实力快速开拓 B 端渠道。

防水行业“一超”明确、“多强”或仍存变数。对于近年来防水行业新进入者 带来的影响，我们认为是行业最终形成寡占格局的结果不变，但过程会被加速。与 此同时，除东方雨虹已具备显著的竞争优势，坐稳行业绝对龙头地位外，余下的几 家寡头是谁，或将存在更多的变数。从 TOP 500 房企的防水材料品牌首选率来看， 东方雨虹和科顺股份持续保持在行业前两名，北新防水快速挤进前三名，三棵树也 已崭露头角。

头部防水企业开启竞合新时代，上游议价能力提升可期。2021 年 7 月，北新 建材、科顺股份与凯伦股份公告共同出资 5000 万元设立合资公司。通过组建合资 公司，三方建立战略合作伙伴关系，通过集中采购等供应链业务提高原材料品质； 优势互补以提升防水产品的市场竞争力。

3.3 防水材料价格普涨，揭示行业深刻变化

原材料在防水材料的生产成本中占比在 80%以上，而沥青占沥青防水卷材原材 料成本 50%-70%，乳液占水性防水涂料原材料成本的 50%-90%；异氰酸酯占聚氨酯防水涂料原材料成本的 30%-50%。因此，原材料的价格变动对防水材料的生产 成本产生较大的影响，对于防水企业而言，原材料采购价格直接影响毛利水平。

自 2021 年以来，沥青等防水主要原材料呈趋势性上涨。根据中国建筑防水协 会的统计，2021 年 1 月-2022 年 2 月，沥青、SBS、聚酯胎、VAE 乳液、弹性丙烯 酸乳液、异氰酸酯等防水主要原材料价格涨幅均超过 30%，其中，VAE乳液的涨幅 达到 57%。在原材料持续上涨情形下，2022 年 2 月起，科顺股份、三棵树防水、 东方雨虹、新东源防水等防水企业纷纷发布涨价通知。

究其原因，此轮防水材料的普涨主要由于沥青等原材料价格上涨，而从中我们观察到两点值得注意的行业变化：

原材料趋势性上涨或加速防水行业洗牌。2021 年以来，国际油价反弹明显， 且全球大宗商品相继迎来涨价潮。在此背景下，防水产品的主要原材料沥青和聚醚 也出现明显涨价，成为此轮防水材料涨价的重要催化因素。

我们注意到 2022 年春节后开启的防水材料普涨中，防水头部企业与中小企业 均有涉及，且以中小企业涨价作为此轮涨价的主旋律。这反映出不同企业背后的涨 价动力可能有所区别。

中小企业一般更多追求产品性价比且议价能力相对更弱，却率先提价，说明原 材料涨价对利润空间的蚕食已较为明显，产品涨价很大可能出于被动；而龙头企业 正好相反，产品涨价更多可能是主动跟随，通过调价提高自身在下游的议价能力。 例如，东方雨虹和三棵树防水发布的涨价公告均是对公司工程线防水产品的调价。 事实上，以东方雨虹为代表的头部企业在原材料成本的控制上已较为成熟，通过冬 储以及采购的规模优势可以最大限度减少原材料价格波动带来的影响。

我们认为，此轮原材料涨价带给中小企业显著的成本压力，而对头部企业的影 响则较小；若原材料涨价持续时间较短或幅度减小，头部企业的产品涨价甚至能够 增厚毛利。随之而来的，将是行业出清的进一步加速。事实上此轮大宗商品普涨不 只影响防水行业。但在消费建材市场中，防水相对于建筑涂料、管材等细分行业涨 价最早、范围最广，或体现出防水行业的发展阶段更领先、竞争格局更优。防水行 业已逐渐渡过价格战阶段，当前龙头企业的选择更多是通过综合实力的溢价、成本 优势等进行良性竞争；而行业全面涨价说明下游对提价接受度较好，也进一步说明 了防水行业的产品力、品牌效应、标准化提升取得了长足进步。

4 投资分析防水是消费建材中的优质赛道，市场规模超过千亿。短期内，“稳增长”强化 带来的基建端需求增长与老旧小区改造、城市更新带来的防水需求将支撑行业稳健 发展；原材料价格上涨、中小企业退出加速，行业集中度提升进程加快。中长期内， 建筑质保期提高、BIPV 光伏屋面等新型应用场景将拉动行业产品品质升级、高端 产品占比提升，由此而带来的市场空间扩容红利更多由头部企业所占据。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站